海外经济：美消费表现强劲，俄卢布大幅贬值：美11月零售销售意外大增，创8个月新高；12月密歇根消费者信心初值创近8年新高，主因美劳动力市场好转、工资增幅上升、油价下跌增加居民可支配收入。俄央行周四加息100bp，因西方制裁，进口受限，以及卢布贬值催涨价格。下半年来卢布贬值40%，创历史新低。

国内经济：经济整体低迷：外需转差，投资不振，消费略升。11月经济走势仍趋下行。三驾马车中，出口增速大幅下滑，显示外需转差、阶段性见顶；投资一蹶不振，增速仍处低位，基建、地产回落而制造业微幅反弹，显示去产能仍在继续；仅消费微幅上升、略超预期，但持续性存疑。11月工业增速大幅回落至7.2%，显示工业生产势头疲弱，预示4季度GDP增速或降至7.1%。

通缩成头号风险，货币长期仍趋松：11月CPI持续下行至1.4%，源于食品价格稳定，而非食品价格同比回落并创近5年新低；PPI同比降幅扩大至2.7%，源于生产资料价格降幅扩大。预测12月CPI稳定在1.4%，PPI环降0.3%、同降3%；15年CPI仅为1.2%，PPI降至-2.9%。通缩导致实际利率上升、负债率恶化，将加剧经济下行，抗通缩成为央行首要任务，从长期看货币政策放松空间仍大。

信贷回升融资低迷，货币短期松紧两难：11月新增融资总量11500亿，环比回升但同比仍降，其中人民币贷款同比多增而委托、信托贷款同比少增。新增贷款8527亿，主靠票据融资同比多增2233亿，而居民中长期贷款投放同比仅多增12亿，高房贷利率下房贷需求仍承压；非居民中长贷同比多增超2000亿，或与近期基建投资加码有关。M2增速回落至12.3%，M1持平为3.2%，融资总量低迷导致货币创造萎缩，也预示经济下行风险仍大。降息后实体经济并未受益、虚拟经济极度火爆，缘于货币脱实向虚。上周货币利率大幅飙升，源于IPO重启，下周起冻结资金将达2-3万亿，虚拟融资需求强劲推高利率，导致央行货币政策短期两难。

财收企稳，支出乏力：11月财政收入增速微幅回落至9.1%，金融机构上缴国有资本经营收入和出口退税减少带动中央增速回升，地产相关税收回落拖累地方增速下滑。财政支出增速由负转正，但增速仅0.8%、仍较低迷，反映前期透支较大。

但经济下滑仍需财政托底，预计明年1季度财政支出扩张压力仍大。

政策观点：进入新常态，寻找新动力：中央经济工作会议明确中国经济进入新常态，并从需求、生产以及风险等三大方面进行了详细阐述。新常态正从高速增长转向中高速增长，意味着GDP增速或小幅下调至7%。强调维持积极的财政政策和稳健的货币政策，有力度的积极财政意味着赤字率或将进一步调高，而松紧适度的货币政策助于在“新常态”中持续“化解高杠杆和泡沫”，货币宽松值得期待但空间不宜过度乐观。首次提及环境承载上限与人口老龄化，并强调经济增长更多依靠人力资本和技术进步，15年将全面推进改革。过去我们依赖于人口红利、出口等增长动力支撑，而未来增长动力则来自于人力资本、改革和创新等