东吴策略 王杨

　　我们认为，接下来科技股将阶段性跑赢，关键逻辑有三点：其一，结合当前的市场，5月月6日市场大跌近7%，仅从统计规律而言，以两周的时间维度看，创业板的上涨弹证性要高于上证50;其二，科创板渐行渐近，有助于阶段性推升A股科技板块估值;其三，以一个月的时间维度看，4月经济数据回落有利于科技跑赢价值。

　　1、以史为鉴，大跌之后往往发生风格切换

　　从统计规律来看，市场大跌之后往往会发生风格切换。

　　在统计方法上，我们以1990年以来万得全A单日跌幅超过5%的时间为样本，分别统计了大跌前15日、10日、5日、3日、1日和大跌后15日、10日、5日、3日、1日的累积收益率，指数上涵盖了万得全A、上证50和创业板指，最后计算各个指数的上涨概率和涨幅均值。

　　就上涨概率而言，以单日跌幅达5%为分水岭，大跌之前，上证50和创业板的下跌概率更高，即均大于50%，与此同时，创业板的下跌概率更是显著高于上证50;大跌之后，上证50和创业板指的上涨概率更高，二者比较来看，大跌次日和后三日，上证50上涨概率高于创业板指，大跌后十日和后十五日，创业板指的上涨概率高于上证综指。

　　就涨幅均值而言，以单日跌幅达5%为分水岭，大跌之前，创业板指的跌幅均高于上证50;大跌之后，次日、后三日和后五日，上证50涨幅均值高于创业板指，但后十日和后十五日，创业板指的涨幅均指高于上证50。

　　结合当前的市场，5月6日市场大跌近7%，仅从统计规律而言，以两周的时间维证度看，创业板的上涨弹性 要高于上证50。

　　科创板推出渐行渐近。据财新报道，科创板即将在5月月11日进行第一次全网测试。5月份科创板将会开展3~4次的全网测试，根据中国结算公司此前给券商培训中的时间表，5月底前所有技术将准备就绪。

　　从A股的重要事件反馈规律看，科创板推出时间临近将阶段性推升科技股和券商的估值。具体的逻辑，我们曾在2月24日的报告《创业板跑赢背后：一条科技股的重估逻辑》展开讨论。具体内容有：

　　对2019年的资本市场而言，科创板的推出无疑是一件重要事情。结合历史上A股对重要政策的反馈规律，在政策推出前后，A股会存在显著主题投资效应，比如此前的上海自贸区、迪士尼和雄安等。具体到科创板，我们认为A股的受益主线有三条：线索一，与科创板公司上市业务直接相关的券商;线索二，与科创板公司有股权关系或者业务关联的A股影子股;线索三，具备关键核心技术的A股科技股。其中，线索一和线索二的受益逻辑较为直接，但是，我们认为线索三恰恰是高度受益却尚未被充分预期。以史为鉴，在2013年1月16日新三板正式揭牌运营前后，以半年左右的时间维度看，创业板在映射效应下，估值获得提升，而投资者所担心的资金分流并未发生。

　　站在当前，随着科创板推出渐行渐近，可以积极关注科技股和券商股的投资机会。

　　3、四月份经济数据回落有利于成长风格占优

　　上期周报中我们曾详细讨论了A股的企业盈利趋势(详细分析见《继往开来：盈利触底向上将成为新引擎》)。具体逻辑和结论有：

　　“结合A股年报和一季报，以及当前宏观背景，我们认为本轮盈利底已经出现。

　　单就财报的经验规律而言，基于库存周期的规律性波动，12-14个季度是A股的一轮盈利周期，因此，始于2016年一季度的盈利周期将于2019年前后结束。

　　进一步结合宏观环境，盈利底已现。就宏观环境来看，2018年下半年以来货币政策和财政政策明显转向宽松，与此同时，企业部门减税降费和居民部门个税减免等举措接连出台。近期一系列数据倾向于短周期经济复苏显性化，包括，与企业利润率关联度高的南华综合指数自1月以来连续走高。综合财报和宏观，我们认为2018年四季度是盈利底，2019年企业盈利将呈触底回升态势。”

　　上周发布的4月月PPI数据达0.9%，延续回升态势，对上述判断形成进一步支撑。

　　企业盈利和宏观环境对风格的影响，在不同的时间维度上有不同的结论，即短期波动和中期趋势的会存在背离，具体而言，以一个月的时间维度看，4月经济数据回落有利于科技跑赢价值;以半年左右的时间维度看，企业盈利触底回升背景下，市场回归基本面，优质的科技龙头和价值龙头双轮驱动。