降息不可怕,怕的是利率浮动区间调整。在6月1日的报告中我们提到6月中下旬降息,实际发生时点早于预期,而且央行同时调整了存贷款利率浮动上下限,也大幅超出市场预期。

　　

　　【资本论财经网综合】此次降息名义上对称,实质上非对称,同时推进利率市场化,央行此招一举三得。整体而言,此次政策从速度和力度都超出市场的预期,对于银行业而言,属于较大利空。

　　

　　假定存款利率顶在1.1倍上限,贷款利率不受下限影响的情况下,对2013年息差影响-14BP,对银行业净利润影响-7.3%;进一步假定有8%的贷款受到下限下调10%的影响,对2013年息差影响-16.8BP,对银行业利润影响为-10.6%,在贷款市场化存款非市场化的非对称格局之下,调整存贷款利率上下限对存款的影响较大,对贷款影响较小。由于目前存款价格全部顶在基准利率上限,而且所有的理财产品都高于同期限基准利率的1.1倍,而且由于今年银行业的外汇占款增长同比去年大幅下降,因此我们认为存款利率均衡将上行至1.1倍,测算结果表明此次存款基准利率的下调完全被利率上浮比例上升10%对冲,行业平均存款利率只下行1BP。如果贷款利率不受下限降低的影响,则贷款利率下行25BP,净息差下行13.5BP。根据11年底的货币政策执行报告,从11年底的贷款利率下浮比例来看,约有8%的贷款处于0.9折下限,我们假定8%的贷款会受到下限放松的影响,极端假设下,这部分利率进一步下到8折,则贷款利率下行30BP,净息差下行17BP。

　　

　　由于存款端利率基本不变,而贷款重定价之后,影响主要集中在明年,因此我们认为此次调整主要影响2013年净息差,因此将全行业2012年增速从目前15%下调至12%,2013年盈利增速预测从20%下调至10%。从对2013年净利润影响的幅度来看,此次调整对华夏、北京、深发展、浦发的影响最大,分别达到-12.7%、-10.8%、-10.2%,-10.1%,影响最小的是招行、南京、建行、民生,分别达到-6.6%、-6.7%、-6.7%,-6.8%.

　　

　　此次调整开启了降息通道,也是利率市场化阶段的重要里程碑。从长端5年期利率来看,按0.8倍基准利率达到5.44%,已经低于1.1倍同期限存款利率的5.61%。实质上已经在长端开启了存款成本与贷款价格上下限的交叉,我们预计未来存在着进一步降息与调整浮动上下限等政策的可能性,以逐步打开在中短期限上存贷款利率的交集,使得存贷款利差完全由银行内部约束决定。基于利率市场化加速,同时考虑到较低的估值水平,我们维持银行业中性。个股选择上我们推荐估值较低的农业银行以及对降息相对免疫的南京银行。